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看金融市场如何破坏实体经济

── 陈定远 ──


马来西亚新山南洋大学校友会为了缅怀母校南洋大学,发扬南大精神,在2014年于新山举办的全球南洋大学校友联欢会上,发动成立了一项南洋大学讲座基金,邀请南大校友,在位于新山的南方大学学院举办一系列的讲座,让校友发挥余热,服务社会。本文乃根据第13届经济学系毕业的校友陈定远,于2015年7月11日在南方大学学院所作的第一个讲演整理而成。(已刊登在新加坡〈怡和世纪〉第27期,2015年10月–2016年2月)

本文探讨金融市场对实体经济的破坏,分四个方面来谈:一是金融市场的活动多是寻租活动,寻租活动对实体经济没有贡献,浪费资源;二是金融市场里的寻租活动往往引起金融风暴,导致经济衰退,危害民生巨大;三是活动在金融市场里的人才,都是最优秀的人才,人才如此浪费,实属可惜;四是金融市场放大了人类的贪婪,那里处处充满了诱惑,让善良的人们陷入贪婪的泥潭而不能自拔。

金融是指资金融通。一方面,有多余资金的人可以把它存在银行里,赚一点利息,另一方面,缺乏资金而又需要用到资金的人,可以付出一些利息,向银行借贷所需的资金,做成他们要做的事。金融市场的出现,首先就是为实体经济提供此一行之有效,互惠互利的服务,是对实体经济的一大贡献。但是,当前金融市场的发展已经过头了。金融市场近三十年来的迅速发展,其实已经对实体经济造成极大的破坏,而且以后都会引发危机,其对实体经济的破坏已经远远大于其对实体经济的贡献。所谓实体经济者,是指实实在在地将有限资源进行生产加工,成为人们赖以生存的物质的或精神的产品和服务的生产部门,而金融市场是实体经济里的一个不可分割的部分。

金融市场里的机构有中央银行、商业银行、投资银行、股票交易所、券商等;在金融市场里交易的产品有股票、债券、基金、外汇、期货、期权、互换合约等。在金融市场里,最活跃的交易为股票买卖、外汇买卖和期货买卖。必须指出的事实是:这类买卖绝大部分都是投机性的,与实体经济的生产活动无关,纯粹是一种没有生产性的寻租活动。

一、金融市场的活动对实体经济做出的破坏,第一个方面表现在金融市场里的寻租行为,寻租行为大量浪费各种有限资源,对实体经济破坏极大。

什么是寻租?寻租(rent seeking) 的定义为:对实体经济没有贡献却又能赚钱获利的一种经济行为。股票市场里天天有大量的股票在买卖,试问你如果买卖股票赚了钱,别说亏钱了,对实体经济有贡献吗?答案是明显的,不容置疑:对实体经济的生产没有贡献。

股票交易所的成立原意是很好的,它能让有绩效又赚钱,而需要资金发展的公司上市,让有多余资金的公司或人士买其股票,投资参与,分享其业绩。新股上市是在股市的一级市场进行的,它原来对实体经济贡献不小,因为它让需要资金的公司得以筹到资金去发展,然而不幸的是,股票市场也常常成为居心不良的人们圈钱的地方。

我们平时买卖股票的市场称为股市的二级市场,二级市场对实体经济是几乎没有贡献的,但又不能没有二级市场,它的存在原来是为了支持股市的一级市场,让上市的股票有一个可以自由买卖的地方,没有二级市场就不会有一级市场。但是一路来,二级市场更多是让人们寻租的好地方。

在股票市场因为买卖股票而赚到钱(即寻到租),对实体经济有贡献吗?没有。在牛市时,股市一片大好,股价持续上升,凡是买到股票的人都在赚钱,既然大家都赚钱,这赚到的钱到底从哪里来?答案是它来自虚无缥缈间。既然买卖股票的活动是一种没有生产力的活动,股票买卖活动就无异于大量资源的浪费。

金融市场充满寻租行为,今天寻租行为已经发展到这样一个程度:寻租行为已经不是对实体经济没有贡献这么简单,其实,寻租行为已经在处处危害实体经济,祸害人民。

如今金融市场里交易的产品五花十色,琳琅满目,许多还是所谓的金融创新产品,每年推出的新金融产品估计有数百种之多,我们需要那么多种类的金融产品吗?推出新的金融产品完全是因为投资银行或商业银行要做更多的生意,只有生意做大了,才有更多的利润可赚。这些新产品无非是金融衍生产品,例如期货、期权、互换合约等,或是抵押支持证券之类的以资产支持发行的证券,还有各式各样的结构化票据。

银行在推销这些新产品时,都说这些产品能有增值保值减少风险的作用。期货期权互换合约等衍生产品虽然有保值减险的作用,其实其保值减险作用很有限,更多的人是用它们来做投机用途;另一方面,资产支持证券则让银行能够筹集到更多的资金,让杠杆加杠杆,融资的杠杆性风险已经很高,杠杆加杠杆,其风险更高。君不见雷曼兄弟在2008年9月垮台时,不知害苦了多少人士,我们较为熟悉的有香港和新加坡的所谓‘苦主’,他们被误导以为回报率更高,买了雷曼兄弟的结构化债券,而不知其跟着而来的风险也更高,因此亏了大钱。在新加坡也有市镇理事会因为投资了这一类的债券而蒙受亏损。

2013年,全球最大的股票交易所美国纽约股票交易所,其一年的总交易量便高达13.7兆美元,全球股票交易量之大,从此可想而知。而造成金融市场巨大波动的罪魁祸首的金融衍生产品(即期货和期权),其交易量也大得惊人,以2013年全球84个交易所的统计数字来看,成交的总合约数为216.4亿,如果以每个合约价值为一百万美元来计算,其总值也超过万亿美元,其中单单期货交易便占56%,而在所有期货交易中,股指期货和个股期货又占总数的54%。这些交易活动绝大多数是为了寻租而来,对实际生产毫无贡献,是宝贵资源的巨大浪费。

二、第二个方面是金融市场寻租行为会引起金融风暴,造成经济危机,大量企业倒闭,大量工人失业,影响民生极坏。

1987年10月19曰星期一,爆发了全球股灾,股市崩盘,道琼斯指数一天重挫达22.6%,是为黑色星期一,这是过去三十多年来因为金融市场的发展而导致的危机。后来在1997年和2008年发生的更为严重的经济危机,都是因为金融市场的过度发展而引发的。1997年4月国际金融大鳄索罗斯等狙击泰铢马币,泰马皆以提高利率还击,金融大鳄暂时未再有回击,泰马政府以为大获胜利,然而灾难随后降临,以索罗斯为代表的许多对冲基金,于1997年7月发动了对亚洲货币大规模的无硝烟的狙击,那惨痛的经验让我们至今无法忘记。他们狙击货币从泰国铢开始,然后陆续袭击马来西亚令吉,印度尼西亚盾,香港元和韩国元等,各种货币在强势的狙击下,大量货币被抛售,外汇储备不足,政府无力抵抗,汇率无一不应声迅速剧烈下跌,搞得这些国家很多公司无力偿还美元外债,被迫关门倒闭,国家经济因此进入衰退,到处一片哀鸿遍野的景象。

各西方对冲基金发动的货币狙击战,让他们斩获甚丰,就是因为外汇市场提供了可让他们利用的金融工具和方便,让他们有大量抛售某种货币的可能,加上有远期外汇(期货的一种)市场提供助力,让他们在狙击的前期无往而不利。对冲基金自辩说,这些货币的汇率原来就已经偏高,即使他们不狙击,其汇率迟早也会下跌,他们发动狙击也就不理亏。这其实是一种疯狂的寻租行为,自私自利,给实体经济带来极大的破坏。

2007年,美国发生了次贷危机,形势岌岌可危,危机随时可能爆发,但是为了不让房地产的泡沫破裂,还死不悔改,死死撑着,甚至把泡沫继续吹得更大,闹出了连忍者(ninja,忍者英文字的意思是指那些无收入、无工作和无资产的人)也能贷得巨款,购买房屋的笑话。2008年9月16日,终于投资银行雷曼兄弟倒闭,爆发了全球金融危机,全球陷入自1929年以来最为严重的经济大衰退。这是由于过度的金融市场发展,过度的寻租活动,加上政府监管缺位,危机才会发生。

全球金融危机发生,把世界经济带入了大衰退,西方经济发达国家的政府猛然发现,必须加紧管制金融市场的活动。可是,遗憾的是金融市场尚未全面发展的中国,抵挡不住金融界人士的强烈要求,开始在金融市场引入新的措施,让金融市场活动深化广化。中国新推出的措施包括批准融资融券,推出新的期货产品如新的股指期货,这样,让寻租者有机可乘,来兴风作浪,推波助澜,搞得股市鸡犬不宁,一片悲伤景象。

2010年3月杪,中国当局推出了融资融券措施。融资是让人们能合法地以股票质押贷款来购买更多的股票,增加持股的杠杆力度;融券则让没有股票的人能够合法做空某只股票,只要能够借到股票,就能在股市卖空该只股票,其结果是有可能拖垮该只股票。2015年4月,正当中国股市极端红火的时候,中国推出了上证50和中证500两种新的股指期货。如果没有上述两项新的措施,中国股市最近不会上演如过山车般的可怕事故,也不会有发动国家队积极救市的疯狂行动。

中国股市在2007年曾经有过一个大牛市,当年10月,沪指升至历史高位6100点。2008年全球金融危机爆发后,中国股市受到影响,节节败退,很多年来一直在2000点上下徘徊。自去年11月开始,沪指便节节攀升,今年6月12日触及5166点后便迅速下滑,从高点下滑30%,股市极有可能崩盘,情势万分危急,可能酿成大祸,危机爆发,社会不安。中国政府基于国家安全可能受到威胁,于是组织国家队,全面行动,出手救市,其力度之大,俨然是史无前例的中国股市护国保卫战。救市后,股市跃升至约4000点的水平后,复又下滑,一度跌破3000点。

股市之所以能从高点迅速下滑30%,完全是因为中国股市提供了投机者做空股市的条件,提供股指期货,让投机者得以做空股市,提供融券的方便,让投机者能借票做空。做空成功,股价则快速下滑,尤其是特意恶意做空狙击某只股票,可以在一天内借票抛售某只股票多达三四次,使股价迅速下滑,使数以千计的上市公司跌停。没有股市提供的方便,股市的波动不会如此剧烈。

中国股市现今的发展,让有心人利用来寻租,兴风作浪,获取暴利,如果政府不出面干预,必将发生股灾,贻害无穷;但政府出面干预,政府又被搞得焦头烂额,穷于应付。早知股市过度发展,势必危害经济与民生,又何必大力发展金融市场。大力发展金融市场,只有让对冲基金和投资银行等大集团生意可以多做一点,有更多获利的机会。君不见这些集团获利都以亿万计?

近三十年来,我们已经见证数次金融风暴,其危害匪浅。金融市场贪欲驱使,金融市场寻租猖狂,金融市场过度发展,金融市场缺乏政府监管,是引发金融风暴的关键因素。既然金融市场过度发展,容易引发金融风暴,就不应该太过发展金融市场,金融市场只要不过度发展,发生经济危机的概率便会大大降低。

三、第三方面是金融市场的过度发展使人力资源错误配置,极为浪费。

全球金融市场大约是在三十年前才开始活跃起来,三十年前,金融专业并不受人们欢迎,大学里本科生只有一两门金融课可供选读。今天,由于有兴趣修读金融课的学生非常之多,有多达十几二十门金融课可供学生选读的大学处处皆有,而学生毕业后,选择以金融业为首要职业的也比比皆是。

金融业是实体经济大部门之一,大量的最优秀人才投身其中。我在澳大利亚蒙纳士大学教了十几年金融课,常常有很多学生告诉我,加入投资银行工作是他们毕业后求职的首选,这是受到高薪诱惑的结果。在澳大利亚,会计是最受欢迎的大学学位,金融却是大学生最爱选修的热门科目。各大国际投资银行每年都到大学名校来招聘,他们录取的都是最优秀的毕业生,所给的薪酬也比其他行业的薪酬高出很多,未来薪酬潜能极佳,是让人极为羡慕,令人尊敬,令人垂涎的一个行业。毫无疑问,进入金融市场的人才都是最优秀的人才,如此优秀的人才都投身在没有生产性的寻租活动上,是国家社会巨大的资源错置,非常浪费,也促使所得不平均不断恶化。

让我们看看金融界人士的薪酬状况。2014年,全球15家最大银行的首席执行官的平均年薪为1450万美元,比2013年高出17%。2013年,JP Morgan Chase 营业亏损60亿美元,其总裁杰米戴蒙(Jamie Dimon) 薪金被减半,仍有1千1百多万美元。去年,戴蒙重夺全球薪资最高的银行总裁这一头衔,年薪2千7百多万美元。在过去5年中,他有3年位居该排行榜榜首。今年5月,有40%的 JP Morgan Chase 股东投票反对该银行去年的薪资计划,但没有成功。

2008年全球金融危机爆发后,人们都认为,金融机构高管的高薪酬结构是金融危机的肇因之一,普遍要求金融市场和监管当局改革薪酬结构,降低薪酬,然而呼吁归呼吁,由于金融界已经受到高管们的控制与操纵,他们今天仍旧享受高薪的待遇。

金融界高薪酬结构,其实使得金融危机发生的概率大大地提高。这个薪酬结构是这样的:薪酬 = 高底薪 + 花红 + 股票期权奖励 + 其他福利;还有:数额不小的分手费,洋人称之为金握手(Golden handshake)。

从金融角度来看,企业的目的不是追求利润最大,而是追求市值最大,市值是指上市公司的股价乘以股票总数的总值,因此股价越高,市值便越高,这会驱使公司的头头们想方设法使股价往上升,达到市值极大化的目的。

本来一个公司如果运营得好,公司赚钱,而未来赚钱的潜能又好,股价自然会攀升,然而情况往往不是这样,股价常常是被人为推高的。这种现象在中国比比皆是,在世界各地也俯拾皆是。最近中国首富李河君在香港的上市公司汉能薄膜发电集团,其市值为180亿美元,自2014年初以来股价上涨逾3倍,是人们赞叹的好话题,近来被人揭发汉能的营业收入其实来自其属下自己的公司,有人为创造虚假利润的嫌疑,此案目前在香港的调查还在进行中。

由于现代企业的高层管理人员多是代理人,而非公司的拥有者,因而会发生代理人问题,就是说作为代理人的高管的作为,因为照顾了自己的利益,可能会危害了公司的利益。代理人为了更高的市值,会铤而走险,选择高风险高回报的项目来投资。要是投资亏了,没问题,反正亏的不是自己的钱,即使因此被要求走人,也有一笔可观的分手费可拿;可是要是赚了,可以分到高额的花红,如果公司股价涨了,更可以行使大量的股票期权,实现丰厚的利润。这种薪酬结构,只会驱使金融高管们肆无忌惮地进行高风险投资,使金融危机的发生成为大概率事件。由于它们的规模巨大,要是投资失败,往往会掀起巨浪大波,引来金融风暴,而投资失败是必然的,随时都会发生。

活动在金融市场的人,大部分的工作是集中在市场的分析,分析股票、外汇和大宗商品如黄金石油等的市场状况和价格走势,然后做出对其价格的预测,这些预测便成为他们买卖的依据。那么巨大的人力财力用在市场价格的分析上,纯粹是为寻租的目的服务的,你说可惜不可惜?

四、第四方面是金融市场的活动极度放大了人性的贪婪。

人类具有贪婪这一特性,因为贪婪的的驱使,令人类陆续遭受无限的摧残,不论是有硝烟还是无硝烟的战争,对人类都是极大的伤害。如今有硝烟的战争逐渐远去,无硝烟的战争却接踵而来,经常在发生,金融市场上的博弈便是人类当前必须面对的最危险的无硝烟战争。

理财公司有句常用的广告词:你不理财,财不理你,但是我要说,你若理财,财要离你。是的,我们需要理财,但是理财何其容易?理财的结果往往是得不偿失,特别是那些涉足股票、外汇或期货市场的,就等于进入了鳄鱼潭,鳄鱼潭里金融大鳄特别多,他们无时不在伺机等待猎物,危机四伏,惊险异常,你随时都有被吞噬掉的可能。股市汇市和期货市场其实就像赌场,买卖金融产品,对大多数人而言,其实就是赌博。试问一个人赌博赢了,会离开赌博从此不再涉足赌场吗?大部分的人都会继续赌博,如果是赢,那是没有尽头的,人们不会离开赌博,人们会继续赌,继续赌的结果必然就是输,这是赌博恒久不变的定律。要是输的话,可以把钱输完,那就是完了。

普通百姓,不懂股票,但是牛市来时,也把这些中国的大妈,香港的师奶,和日本的渡边夫人等等普罗大众卷进股市,把一生辛辛苦苦攒来的储蓄,投进了股票,很多人就这样被股市套住了。我今年八月在北京,见到了一个亲戚的女儿,她纯洁得不得了,在上证指数4000点时,也把辛苦赚来的几万元购买了股票,由此可见,股市对人的诱惑力有多强大!


一个中国大妈

很多人理财,其实就是出于一个贪字,当这个贪字被金融市场导出一个更大的贪字时,便死到临头,为时已晚。事实已经证明,在金融市场买卖股票的人,输钱的人占了90%,难道你还认为你是另外的那10%不成?遗憾的是,买卖股票的人都认为他们是那那赚钱的10%。金融市场放大了人类的贪婪!但是,人类永远离不开一个贪字。

金融市场上,到处都是诱人的广告。脸书上无时无刻都会出现叫你玩外汇的广告,他们提供给你免费软件,让玩“孖展”(margin),只要一百元,就能玩一万元的外汇,杠杆一百倍,而且赚钱特别容易;处处都有“庞氏”(Ponzi) 骗局在找你,以高回报为饵,骗你投资黄金外汇等,更可笑的是,可以帮你赌博,保证赢钱;还有投资课程,教你如何将股票市场变成你的提款机,等等等等。小心啊,陷阱处处!

金融市场,危机四伏。金融市场是一颗定时炸弹,随时都有被引爆的时候;金融市场提供了导火索,而引爆者就是那些金融大鳄,他们只顾寻租,追求利润,完全不顾国家经济的安全,无视人民的生活安定,是危机的祸源,国家政府非得出面干预与监管不可,否则危机随时会发生。

尽管笔者呼吁政府要严格监管金融市场的活动,但这也许不管用。笔者相信,金融市场还会继续发展,金融业务还会更加蓬勃,而金融市场的祸害还会继续。为什么?因为人类离不开一个贪字,是人类的贪婪驱使金融市场继续发展!可怜。

在此,笔者只有希望套用股市常用的一句话来与大家共勉:入市有风险,投资须谨慎!

(作者为马来西亚南方大学学院企业与管理学院教授)



自强不息 力争上游

2016年2月19日首版 Created on February 19, 2016
2016年2月19日改版 Last updated on February 19, 2016